華新水泥:上調2012/13年盈利預測

   三季度業(yè)績(jì)可能好于市場(chǎng)預期

      根據市場(chǎng)公開(kāi)水泥價(jià)格和煤炭等成本價(jià)格測算,我們預計公司三季度業(yè)績(jì)略高于二季度,預計為0.11元,環(huán)比提高14%,好于市場(chǎng)預期。公司三季度業(yè)績(jì)高于二季度,其他可比公司如海螺水泥、冀東水泥等,三季度業(yè)績(jì)受到價(jià)格下跌較大的影響,三季度業(yè)績(jì)普遍低于二季度。

      超出預期的主要原因可能是噸毛利和銷(xiāo)量均超出預期。我們預計公司三季度銷(xiāo)量環(huán)比二季度提高約10%,達到1100-1200萬(wàn)噸。

      7-9月,雖然平均售價(jià)逐月下降,但是,根據我們測算,由于煤炭成本下降幅度更大,導致噸毛利在9月不降反升。我們預計公司9月平均售價(jià)在245元左右,噸毛利較8月提高8-10元達到60元左右。

       發(fā)展趨勢

      10月武漢價(jià)格開(kāi)始跟隨華東補漲。10月以來(lái)PC42.5/32.5價(jià)格累計上漲50元/80元達到370元/380元。預計11月和12月還將各有一次上漲價(jià)格的機會(huì ),累計漲幅20-40元。華新水泥是A股水泥股中盈利彈性最大的股票之一,在當前很低的盈利水平下,價(jià)格上漲10元對年化盈利的向上彈性約為80%。因此,如果價(jià)格上升趨勢維持,公司未來(lái)仍有盈利上調的空間。

      展望2013年,公司所在的湖北、云南和西藏區域新增產(chǎn)能有限,湖南新增產(chǎn)能較多,在需求回升前景好轉的情況下,中西部地區需求增速將高于全國平均水平?？傮w看,明年供需情況將好于今年。

      上調2012/13年盈利預測18%/28.6%至0.43元和0.73元由于華新水泥3季度業(yè)績(jì)超出預期,且10月以來(lái)價(jià)格漲幅正在超預期,我們上調華新水泥2012年和2013年每股收益18.1%和28.6%至0.43元和0.73元。

      我們主要上調了公司2012/2013年噸毛利的假設,從55元/60元分別調升至57元/64元。公司近五年噸毛利平均水平為64元。

      我們上調后的噸毛利與近五年平均水平相當。

      估值與投資建議

      重申推薦評級。公司上漲的動(dòng)力來(lái)自于1)3季度宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示,固定資產(chǎn)投資重拾上升周期的可能性正在加強,公司位處中西部地區,固定資產(chǎn)投資增長(cháng)的速度將快于全國平均水平;2)4季度還將有2次左右的提價(jià)動(dòng)作,成為短期催化劑;3)業(yè)績(jì)彈性較大,仍具備盈利預測上調空間。