2013年或成為華東水泥行業(yè)再平衡元年

   核心提示：水泥行業(yè)在周期性行業(yè)中有著(zhù)較為明顯的優(yōu)勢，華東水泥由于受到供需急速惡化，在2012年7~8月份價(jià)格見(jiàn)底，國金證券認為水泥和大部分周期性行業(yè)相比是價(jià)格最早出清的行業(yè)。其他周期性行業(yè)要么價(jià)格還未出清，要么量還沒(méi)出清。

      水泥行業(yè)在周期性行業(yè)中有著(zhù)較為明顯的優(yōu)勢：

      1、華東水泥由于受到供需急速惡化，在2012年7~8月份價(jià)格見(jiàn)底，有證券機構認為水泥和大部分周期性行業(yè)相比是價(jià)格最早出清的行業(yè)。其他周期性行業(yè)要么價(jià)格還未出清，要么量還沒(méi)出清。

      2、水泥相對于其他周期性行業(yè)有兩個(gè)很顯著(zhù)的特征：水泥的區域性特征，以及從明年華東等區域開(kāi)始，很多區域未來(lái)進(jìn)入產(chǎn)能零增長(cháng)期。雖然水泥和很多其他周期性行業(yè)一樣，無(wú)法通過(guò)需求增長(cháng)來(lái)徹底消化過(guò)剩的產(chǎn)能，但水泥區域性特征使得局部區域協(xié)同成為可能，從而使得ROE提升成為可能。(本文將水泥和鋼鐵行業(yè)做了相關(guān)對比分析，以證明水泥的獨特性——水泥最終不會(huì )和鋼鐵一樣)而從水泥行業(yè)本身來(lái)看：2013年進(jìn)入華東等區域的再平衡元年。

      3、何謂平衡與再平衡？我們認為平衡并不一定只在供不應求的情況下才能實(shí)現，只要供給面相對穩定的格局不被新增產(chǎn)能打破，供給側主動(dòng)調節供給量以實(shí)現與需求的匹配成為可能，即使在供給產(chǎn)能過(guò)剩的情況下。

      4、分析2005年以來(lái)價(jià)格變化的關(guān)鍵變量差別：2010年2季度之前，決定價(jià)格變化趨勢是沒(méi)有協(xié)同背景下的供需關(guān)系；2010年3季度至今，在供給過(guò)剩的情況下，協(xié)同的成敗是決定價(jià)格變化的核心變量。而且國金證券認為：也是中長(cháng)期決定水泥利潤的關(guān)鍵變量。

      5、為什么2013年華東等區域進(jìn)入再平衡元年？2010年3季度在外部節能限電背景下被動(dòng)協(xié)同漲價(jià)做了嘗試后，且在2011年上半年新增產(chǎn)能很少的情況下達成平衡，但這種平衡在2012年上半年被華東尤其安徽大量新增產(chǎn)能釋放被打破，進(jìn)入2013年，華東核心區域除了安徽一條、江西兩條生產(chǎn)線(xiàn)之外，幾乎無(wú)其他產(chǎn)能投放的情況下，華東將重新進(jìn)入再平衡階段。而且進(jìn)入中長(cháng)期的再平衡階段?！@也是水泥區別其他周期性行業(yè)的獨特特征！在再平衡的過(guò)程中，我們需要強調一點(diǎn)：伴隨著(zhù)再平衡的過(guò)程，表現在價(jià)格形勢上是價(jià)格的恢復和回升，這個(gè)趨勢判斷是確定的，但對于價(jià)格曲線(xiàn)恢復的斜率是判斷不了的，這個(gè)是由企業(yè)行為來(lái)決定的?！獜耐顿Y策略的角度來(lái)看，在看好投資機會(huì )的同時(shí)，對價(jià)格曲線(xiàn)恢復的斜率遵循穩健的原則！

      由于華東地區明年率先進(jìn)入產(chǎn)能零投放以及再平衡階段，對價(jià)格恢復曲線(xiàn)基于相對穩健的原則，根據協(xié)同軌跡估值優(yōu)勢最為明顯的是海螺水泥和華新水泥。

      對于協(xié)同只能跟蹤，而不能預期，企業(yè)行為的不確定性是一大風(fēng)險；防止過(guò)于樂(lè )觀(guān)的風(fēng)險，水泥和所有周期性行業(yè)一樣，雖然有比較優(yōu)勢，但彈性是下降的。