Ａ股走勢背離宏觀(guān)經(jīng)濟面的三原因

   去年以來(lái)，Ａ股走勢為何總是與我國宏觀(guān)經(jīng)濟面相背離？這個(gè)問(wèn)題業(yè)已成為國內外市場(chǎng)熱議的一個(gè)話(huà)題。確切地說(shuō)，Ａ股的市場(chǎng)表現頗“不盡如人意”，與經(jīng)濟增長(cháng)的亮麗數據形成較大反差。我國為何會(huì )出現“經(jīng)濟熱”與“股市冷”的不對稱(chēng)現象？筆者試圖從三方面解釋原因。

      原因之一：迄今為止，Ａ股市場(chǎng)與其說(shuō)是反映了我國宏觀(guān)經(jīng)濟面變化，倒不如說(shuō)是較為充分地反映了宏觀(guān)政策面的預期變化與調整結果。這是導致Ａ股走勢背離宏觀(guān)經(jīng)濟面的重要原因之一。

      ２０１０年我國經(jīng)濟表現是相當亮麗的，全年ＧＤＰ同比增長(cháng)１０．３％，特別是四季度ＧＤＰ同比增長(cháng)９．８％，這預示著(zhù)我國經(jīng)濟有望重返增長(cháng)較快的階段，盡管當前通脹壓力仍較為顯著(zhù)。與目前我國經(jīng)濟高增長(cháng)情況相比，Ａ股市場(chǎng)在２０１０年全球股市排名中卻位居后列，反差極大。

      Ａ股市場(chǎng)之所以難以反映宏觀(guān)經(jīng)濟面，是因為Ａ股市場(chǎng)從來(lái)就只關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟面變動(dòng)是否會(huì )引發(fā)宏觀(guān)政策面的較大調整。例如，去年二季度，市場(chǎng)擔憂(yōu)下半年經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )出現下滑風(fēng)險，甚至有人呼吁國家應當再度出臺經(jīng)濟刺激政策。而四季度后通脹壓力突然上升，增長(cháng)較快的經(jīng)濟數據反而成為以緊縮政策抑制通脹的充分理由。這表明，迄今Ａ股市場(chǎng)更關(guān)心宏觀(guān)經(jīng)濟面變化是否會(huì )引發(fā)宏觀(guān)政策面的較大調整?；蛘哒f(shuō)，宏觀(guān)政策面變動(dòng)比宏觀(guān)經(jīng)濟面變化對Ａ股市場(chǎng)的影響更大一些。

      確實(shí)，盡管當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟依然穩定向好，但去年以來(lái)我國經(jīng)濟增長(cháng)回歸常規和通脹壓力重新顯現，引發(fā)了宏觀(guān)政策面的較大調整，特別是貨幣政策逐漸轉向收縮，徹底改變了趨勢投資者的市場(chǎng)預期，加劇了Ａ股走勢與宏觀(guān)經(jīng)濟面的背離程度。Ａ股的市場(chǎng)表現那么“冷”與宏觀(guān)數據顯示的經(jīng)濟那么“熱”之間顯得如此“涇渭分明 ”。

      原因之二：Ａ股走勢偏離宏觀(guān)經(jīng)濟面是因為去年以來(lái)Ａ股市場(chǎng)內部出現供求關(guān)系轉變，導致資金面（場(chǎng)內外流動(dòng)性）取代宏觀(guān)經(jīng)濟面成為影響Ａ股走勢的重要因素。

      回望Ａ股市場(chǎng)的歷程發(fā)現，Ａ股市場(chǎng)一旦出現供求關(guān)系失衡，Ａ股走勢往往會(huì )呈現下跌趨勢。究其原因，乃是股票供給持續保持高位，影響Ａ股市場(chǎng)的供求關(guān)系，場(chǎng)內存量流動(dòng)性難以承接持續增長(cháng)的融資壓力，這是導致Ａ股走勢表現屢屢欠佳的主要原因之一。

      從目前統計數據來(lái)看，２０１０年全年共有５３１家公司在Ａ股市場(chǎng)融資１０２７５．２億元，其中首發(fā)３４７家融資４８８３億元，創(chuàng )下Ａ股市場(chǎng)融資額度的歷史新高。這勢必會(huì )吸納場(chǎng)內的存量流動(dòng)性，導致Ａ股走勢不斷承壓，Ａ股市場(chǎng)特別是大盤(pán)藍籌股的市盈率水平被不斷低估，與２０１０年我國經(jīng)濟的高增長(cháng)形成鮮明對比。

      這一現象表明，在貨幣政策已經(jīng)出現收縮的情況下，對資金面不斷收縮的預期比宏觀(guān)經(jīng)濟面對Ａ股走勢的影響更大一些。同樣，正是Ａ股市場(chǎng)內部供求關(guān)系的轉變，加劇了“股市冷”難以與“經(jīng)濟熱”相匹配的矛盾與沖突。

      原因之三：Ａ股走勢在２０１０年之所以表現欠佳，其實(shí)是市場(chǎng)交易行為的趨同性操作結果而已。與宏觀(guān)經(jīng)濟面無(wú)關(guān)，趨勢投資而非價(jià)值投資占據主流，也是Ａ股走勢背離宏觀(guān)經(jīng)濟面的重要原因之一。趨勢投資往往會(huì )根據市場(chǎng)趨勢的變化進(jìn)行交易，特別是根據包括產(chǎn)業(yè)、區域發(fā)展等在內的宏觀(guān)政策面調整的預期變化進(jìn)行交易。但是，趨勢投資往往忽略了宏觀(guān)政策面調整對宏觀(guān)經(jīng)濟面實(shí)質(zhì)變化的價(jià)值投資內涵，卻更關(guān)注政策面調整引發(fā)的交易性機會(huì )。這種宏觀(guān)沖擊的交易模式，或者說(shuō)趨勢投資“試錯－糾錯”的交易行為，加劇了Ａ股市場(chǎng)的震蕩與波動(dòng)，也促使Ａ股投資者更關(guān)注宏觀(guān)政策面調整帶來(lái)的結構性交易機會(huì )，而不是關(guān)心宏觀(guān)經(jīng)濟面本身變化可能帶來(lái)的價(jià)值投資機會(huì )。

      當趨勢投資而非價(jià)值投資占據Ａ股市場(chǎng)主流地位時(shí)，根據宏觀(guān)政策面變動(dòng)而非宏觀(guān)經(jīng)濟面變化進(jìn)行股票交易，成為當今Ａ股市場(chǎng)的一大主要交易特征，這也是導致Ａ股偏離宏觀(guān)經(jīng)濟面的直接原因之一。