海螺水泥:新增產(chǎn)能減少下盈利水平控制更有力

來(lái)源：國泰君安      　　時(shí)間：2013-06-05　

      海螺水泥長(cháng)期增長(cháng) 不僅來(lái)自于量的擴大,更來(lái)自于盈利能力的提高。對于量的增長(cháng)市場(chǎng)比較熟悉,目前在湖南、貴州、陜西、甘肅等地都有在建和擬建生產(chǎn)線(xiàn)。未來(lái)預計也將通過(guò)收購方式獲得更多產(chǎn)能。但由于基數已大,預計依靠投產(chǎn)和收購帶來(lái)的量的增速將會(huì )逐漸減小,估值難以提升。
      事實(shí)上海螺擁有強大的資源優(yōu)勢,將有助于其收購兼并及控制盈利水平。
      海螺在前期布局時(shí)注重石灰石礦山和交通樞紐的獲取。目前好的資源已經(jīng)很少,這將抑制產(chǎn)能增長(cháng)。同時(shí)華東、華南及西北大量小企業(yè)缺乏這些資源,未來(lái)淘汰概率較大,收購成本將減小。
      新增產(chǎn)能減少和市場(chǎng)集中度提高將有助于盈利能力提升。(1)理論上分析,新增產(chǎn)能少供給曲線(xiàn)無(wú)自然右移的動(dòng)力,大企業(yè)成本低價(jià)格維持在行業(yè)成本線(xiàn)上方不多,價(jià)格對盈利的影響大于量,行業(yè)更容易停窯檢修方式控制供給提高價(jià)格和盈利水平。(2)實(shí)際數據看,13 年上半年新增產(chǎn)能少的浙江等地即使即使需求幾乎無(wú)增長(cháng),價(jià)格能保持高位,江蘇甘肅等需求增長(cháng)的地方漲價(jià)幅度更大。而新增產(chǎn)能較多地區如兩廣弱復蘇下價(jià)格下滑。
      我們統計2013 年海螺所處區域新增產(chǎn)能4000 萬(wàn)噸左右,不到12 年一半。
      預計13 年價(jià)格下降幅度不大,煤炭均價(jià)下滑下全年盈利水平將有明顯提升。預計13-14 年EPS 為1.49 和1.75 元。目前PE11.4 倍處于09 年來(lái)低位。噸市值431 元也處于低位。13 年高盈利逐漸兌現后市場(chǎng)對水泥未來(lái)預期將有改觀(guān)。給予前3 年平均PE14 倍,目標價(jià)21 元,維持增持評級。